环卫第一股又中标了。12月29日，侨银股份（002973.SZ）公告称，公司收到南昌市新建区环卫市场化特许经营项目的成交通知书，中标金额约8.63亿元，特许经营权限为10年。

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侨银股份素有“标王”之称，12月已披露7份中标项目公告，包含已中标和预中标项目，项目金额多在千万元至亿元间。

2020年1月，侨银股份登陆深交所。侨银股份所属行业为环境卫生管理行业，收入来源通常为政府财政预算，主营业务为城乡环卫保洁、生活垃圾处置、市政环卫工程、其他环卫服务等。其中，城乡环卫保洁业务是侨银股份的业务支柱，占营收比例长期超过90%。

图片来源：侨银股份官网

与公告频频报喜不同，侨银股份在二级市场的股价已显颓势。据同花顺iFind数据，自2022年首个交易日（1月4日）至12月29日，侨银股份股价年内跌幅为29.25%，超过行业跌幅（19.82%）。12月29日，侨银股份报收10.62元/股。

除此之外，市场亦传言侨银股份近月又有高管离职。12月29日，时代周报记者就相关问题联系侨银股份董秘办并提交采访提纲。侨银股份回复称，该传言不属实，如有管理层变动，“我们将严格按照披露要求公告。”

流水的高管，铁打的岳母

侨银股份高管离职已非新鲜事。

时代周报记者查阅招股说明书发现，招股说明书中的7位高管团队（刘少云、黄金玲、周丹华、陈立叶、陈春霞、邓南方、张春）中至今仅剩刘少云、黄金玲、周丹华在任，其余4位高管已离任。其中，刘少云为董事长兼总经理，黄金玲、周丹华则为副总经理。

图片来源：侨银股份招股说明书

侨银股份实际控制人为郭倍华、刘少云、韩丹，合计持股67.29%。其中，郭倍华是刘少云岳母，韩丹是刘少云之妻，以上三人为家庭成员关系。郭倍华的丈夫韩选举也曾担任侨银有限监事，但在上市前已辞职。

侨银股份前身为霖泽园林。2001年11月，霖泽园林成立，注册资本50万元。其中，刘少云出资30万元，但资金由岳母郭倍华提供；公司另一股东——刘少云姐姐的前夫石青松则出资20万元。

2006年，刘少云收购石青松所持霖泽园林股份，相应资金由郭倍华提供。随后，霖泽园林改名为侨银有限，多次增资资金依然由郭倍华提供。直至侨银股份2020年IPO，郭倍华担任公司董事长、女婿刘少云为副董事长兼总经理、女儿韩丹为总经理助理。

上市后的侨银股份依然带有浓厚家族色彩，郭倍华已将董事长职位移交女婿。2022年三季报显示，郭倍华仍为侨银股份第一大股东，持股比例为37.71%；刘少云为第二大股东，持股28.84%。

图片来源：侨银股份2022年三季报

“公司管理层人员及岗位的变动是公司运营管理和董监高换届的正常需要，不会影响公司治理及生产运营。”侨银股份表示，“董事长家庭成员在董监高席位中仅占两席。公司热忱欢迎优秀人才加入共创未来。”

现金流压力加大？

自2021年起，侨银股份越加积极地披露中标公告。

华泰证券研报显示，截至2022年10月，侨银股份已覆盖26个省份80多个城市，拥有约400个城市服务项目，侨银股份新签订单总额和年化金额分别为72亿元、8亿元，在环卫和物业上市公司中分别排名第二、第四。

时代周报记者注意到，侨银股份的主营业务主要通过三种模式进行：政府购买服务、PPP和BOT。

政府购买服务是指政府购买企业提供的服务，企业按照合同约定项目提供服务，合同期多在3-5年；PPP是政府和公司一同合作成立项目公司，项目公司负责项目大部分工作，合同期限在10-30年；BOT与PPT类似，但BOT模式下需要企业在特许期结束后将项目所有权交回给政府，合同期限为20-30年。

不同的模式对应着不同的回款速度。政府购买服务回款速度最快，PPP/BOT模式下资金回笼的速度较慢。这也体现在侨银股份的财务指标上。据时代周报记者测算，2022年前三季度，侨银股份应收账款周转天数为94.52天，较2021年前三季度的68天有所增加。

无论是政府购买服务模式还是PPP/BOT模式，在公司履行服务前都可以进行收入确认，但往往在履行服务后才有真正的现金流入。此外，侨银股份应收款项占营收比重也在逐年上升。2020年至2022年前三季度，应收款项占营收比例分别为17.63%、27.47%和38.59%。

“PPP/BOT模式合同前期垫付资金规模较大，”12月29日，IPG首席经济学家柏文喜接受时代周报记者采访时表示，“这会与收入确认以及经营性现金流入存在时点上的错配，公司需要在项目实施前作好项目全周期的现金流规划和融资安排。”

时代周报记者查阅财报后发现，随着PPP模式的大力推广，侨银股份中标的PPP/BOT模式项目也在逐渐增多，这对侨银股份的现金流提出了更高的要求。

财报数据显示，侨银股份以短期借款为主的有息负债快速增加，截至2020年、2021年和2022年三季末，侨银股份有息负债占总资产比例分别为43.67%、45.86%和47.49%。据同花顺数据显示，截至2022年三季度，侨银股份资产负债率为67.36%。

图片来源：同花顺

“有息负债占总资产比例的增加，确实说明公司负债率在上升、现金流压力在加大。但仅凭单一指标很难说明公司资金承压。”柏文喜说。

上市至今，侨银股份已通过定增、可转债等多种方式获得大笔融资。除建设相应项目外，侨银股份还规划了偿还银行贷款。

侨银股份曾公告，拟使用5000万元首次公开发行股票闲置募集资金和不超过2亿元的可转债闲置募集资金用于补充流动资金。而在2020年可转债募集的4.1亿元中，有1.2亿元被规划用于偿还银行贷款。而今年的《2022年度非公开发行股票预案》显示，侨银股份拟募集不超过12亿元的资金，其中的3.6亿元将用于“补充流动资金或偿还贷款”。

此外，“增收不增利”的现象也出现在“标王”身上。

2022年三季报显示，侨银股份实现营收29.12亿元，同比增长19.7%；归母净利润2.12亿元，同比下滑8.02%。华泰证券研报观点认为，2022年前三季度人工、材料成本和管理费用的上涨，导致了侨银股份前三季度归母净利润有所下滑。

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