3月2日晚，恩捷股份（002812.SZ）发布2022年度报告，报告期内，公司实现营业收入约125.91亿元，同比增长57.73%；实现归母净利润约40亿元，同比增长47.20%。

这是恩捷股份净利润连续增长的第五年，其中，子公司上海恩捷新材料科技有限公司（以下简称“上海恩捷”）2022年为恩捷股份贡献了近九成净利，该公司营业收入为109.96亿元，归母净利润为36.88亿元。

值得注意的是，2022年第四季度，恩捷股份实现归母净利润约7.74亿元，环比下降约36%，低于市场预期。

(资料图)

截图来源：恩捷股份2022年报

就年报业绩问题，3月2日，记者给恩捷股份董秘禹雪发去了采访邮件，截至发稿尚未得到对方回复。

隔膜毛利率下降逾两个点

恩捷股份2016年于深交所上市，上市初期主营业务为卷烟包装生产，2018年完成重大资产重组后，增加了锂电池隔膜类产品，从此正式进军新能源产业领域。

锂电池一般由正极材料、负极材料、隔膜及电解液组成。，隔膜作为锂电池四大关键材料之一，是四种材料中毛利率最高的产品。

根据工艺的不同，隔膜分为干法隔膜和湿法隔膜两类，湿法隔膜的毛利率又高于干法隔膜，恩捷股份几乎做的都是湿法隔膜。

恩捷股份2022年报显示，公司膜类产品业务实现营收约113亿元，同比增长62.73%；烟标业务营收约1.3亿元，同比增长11.86%；无菌包装的营收约6.2亿元，同比增长7.22%；特种纸业务营收约1.9亿元，同比下降5.3%。

其中，膜类产品的营收金额占营业收入的比重是89.35%，为恩捷股份的主要营收来源。

但是，从毛利率角度来看，恩捷股份2022年膜类产品的毛利率为50.39%，较2021年同期减少2.83个百分点。

从年报的数据来看，恩捷股份2022年膜类产品的原材料成本同比增长40.70%、人工成本同比增长156.64%、制造费用同比增长113.10%、能源动力成本同比增长152.83%。

东吴证券的观点认为，恩捷股份去年四季度成本费用增加影响盈利，“主要系公司受天然气涨价影响，能源成本增加，银行贷款增长导致财务费用增加，股权激励费用新增0.3亿元，以及汇兑损益及海外建厂咨询费等，合计影响盈利2-3亿元。”

或将面临前所未有的挑战

恩捷股份2022年年报显示，在产能规模方面，公司已在上海、无锡、江西、珠海、苏州等地布局隔膜生产基地，产能规模达70亿平方米；在玉溪建设产能为16亿平方米锂电池隔离膜生产项目，项目总投资额约45亿元；首个海外基地在匈牙利，基膜年产能约为4亿平方米，最新公告称目前匈牙利项目基建已完工，正在进行设备安装工作；恩捷股份与Celgard合资建设的干法锂电池隔膜项目，首条干法隔膜产线正在进行设备的安装调试。恩捷股份预计2023年能保障约在65-70亿平方米的交付能力。

2020年恩捷股份发布非公开发行A股股票预案，募集资金15亿元用于“江西省通瑞新能源科技发展有限公司锂离子电池隔膜一期扩建项目”、20亿元用于“无锡恩捷新材料产业基地二期扩建”，截止2022年12月31日，上述两个项目的基膜产量均已经达产，涂布膜产能尚未完全释放。

在半固态电池领域，恩捷股份表示，目前已经和北京卫蓝、天目先导建设合资公司江苏三合电池材料科技有限公司，进行半固态电池隔膜的研发和生产，目前项目进展顺利，厂房及办公基建已完成。

虽然现在的电子产品和纯动力汽车电池的主流选择是锂离子电池，其他新兴电池如全固态电池等技术尚不成熟，距离商业化还有相当长的一段时间，但如果未来全固态电池等新兴电池突破技术瓶颈、实现量产并完成商业化进程，则市场对于锂离子电池的需求将受到影响，处于产业链中的锂离子电池隔膜也会受到不利影响。

随着固态、半固态电池产业化进程的加速，锂电池隔膜产业或将面临前所未有的挑战。

孟祥旭告诉记者，“目前来看，锂电池隔膜可应用半固态电池，但无法应用于全固态电池。半固态电池的发展会推动隔膜生产技术的发展以及新材料的应用，全固态电池对隔膜的影响尚不明朗。”

香港结算公司大幅减持

隔膜产业重资产性较强，行业壁垒较高，这也导致国内隔膜行业的集中度水平较高。在国内，具有隔膜量产能力的企业屈指可数，头部企业座次基本已定。

根据鑫椤锂电数据，2022年隔膜行业CR4高达70.9%，其中恩捷股份、星源材质（300568.SZ）、中材科技（002080.SZ）连续三年在国内隔膜出货量排名前三，市场份额分别为31.5%、20.7%和12.7%。

3月2日，隆众资讯锂电池材料行业分析师孟祥旭告诉记者，锂电隔膜产业目前的竞争格局分两大类。其中湿法隔膜呈“一超多强”格局，恩捷股份居于龙头地位，割据半壁江山，星源材质、中材科技、金力股份紧随其后。而干法隔膜呈“三足鼎立”格局，以星源材质、中兴新材、惠强新能源为首。

但是，去年末的一则消息直接影响到了投资者对于恩捷股份的信心。

2022年11月21日晚，恩捷股份披露公告称，公司董事长Paul Xiaoming Lee、副董事长兼总经理李晓华被公安机关指定居所监视居住。

消息一出，恩捷股份11月22日直接跌停，股价从155.74元直接跌至140.17元，同时也影响了投资者的持股策略。

Wind数据显示，香港中央結算有限公司（以下简称“香港结算公司”）在去年四季度对恩捷股份进行了大幅减持，减持数量达到4689.95万股，减持幅度约为6.32%。

某上市公司董秘告诉记者，香港结算公司是港交所的全资附属公司，经营香港的中央结算及交收系统，属于结算机构，不是一家专业的投资机构，其持有的股份为其代理的在香港结算公司交易平台上交易的股东账户的股份总和，“这些股份的权益仍旧归属投资者本身所拥有，非单一股东持股，因此减持也意味着更多香港市场投资者对于恩捷股份的悲观情绪。”

不过，2023年1月30日上午7点，恩捷股份发布公告称，“近日相关部门已解除对李晓华的强制措施。目前，李晓华已在公司正常履行公司副董事长、总经理职责，参与公司及子公司的生产经营工作。”

二级市场反应迅速，恩捷股份的股价在1月30日以上涨8.14%报收162.13元，盘中最高涨至164.92元。

3月3日上午，李晓华出席了恩捷股份2022年度业绩说明会，介绍企业经营发展情况。这是自相关部门解除其强制措施后的第一次出席重要场合。至于董事长Paul Xiaoming Lee的近况，暂时没有新的信息披露。

但是，自今年1月30日之后，恩捷股份的股价再度陷入了下降通道。3月3日收盘，恩捷股份的股价以下跌2.09%报收117.31元，公司市值跌至1047亿元，年内市值已蒸发了约125亿元。

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