4月16日，云天化（600096.SH）发布公告称，预计2023年一季度实现归母净利润15.6亿元左右，较去年同期减少5.20%，首迎“开门红”。

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对于业绩变动的原因，云天化表示，主要是受主营业务影响，由下游市场需求减弱，聚甲醛、黄磷等产品价格同比下降导致；中金公司的观点认为，磷肥出口利润虽同比下滑，但2023年Q1磷矿石均价同比上涨56%至1060元/吨，导致云天化一季度盈利较去年同期基本持平。

未来的“磷氟双王”

公开资料显示，云天化是一家位于云南省水富市的省属国有控股企业，1997年在上交所挂牌上市。云天化是我国最大的磷矿采选企业之一，同时由于磷矿伴生氟资源，公司也被业内称为未来的“磷氟双王”，目前公司的主要业务包括肥料及现代农业、磷矿采选、精细化工和商贸物流。

磷矿石下游需求面较为广泛，包括农业化肥、精细化工，以及新能源电池的生产。农业肥料方面，以磷肥最为熟知，而在新能源电池领域，诸如磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等相关锂电材料也都含有一定比例的磷、氟元素。

近年来，随着新能源产业的快速发展，下游需求旺盛发达，磷酸铁、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等锂电相关材料大幅扩产，磷、氟资源也随之变得相对紧俏，上游磷矿石供给整体持续紧张，拥有大量磷矿石的云天化则在此背景下尽显资源优势。

据云天化2022年年报，公司目前拥有磷矿石储量近8亿吨，储量位居国内首位，与此同时，公司拥有磷矿石原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨，浮选生产能力750万吨，出矿量极高。

此外，磷矿是氟资源的第二大来源，云南的磷矿含氟量相对更高。云天化通过“磷矿－氟硅酸－氢氟酸－氟精细化学品－氟电子化学品”的增值路径，实现了氟化工的自然延伸，提升了氟资源的利用价值。

转型升级新能源

云天化的核心业务是化肥，目前化肥总产能约887万吨/年，其中磷肥产能为555万吨/年、复合（混）肥产能132万吨/年、尿素产能200万吨/年，是国内产能最大的磷肥生产企业之一。然而，不论从投资者角度还是云天化自身而言，都不再满足于周期性的传统行业。

近年来，在“双碳”政策的背景下，新能源已是大势所趋，叠加矿化一体产业链优势，云天化逐渐将资本开支转向新能源领域，顺势切入锂电产业链，并成为其重要一环。目前，包括多氟多（002407.SZ）、湖南裕能（301358.SZ）、恩捷股份（002812.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）等多家锂电企业在内，纷纷绑定云天化以谋求战略发展合作。

去年9月底，云天化与浙江华友控股集团有限公司签订《关于磷酸铁、磷酸铁锂项目合作意向协议》，共同推动建设和运营50万吨/年磷酸铁及磷酸铁锂项目。与此同时，子公司天安化工10万吨/年磷酸铁及配套项目也已建成投产、20万吨/年精制磷酸装置实现达标达产；三环中化10万吨/年电池级磷酸二氢铵配套精制磷酸顺利投产等，新能源项目不断加速落地。

氟化工方面，云天化与多氟多合资成立云南氟磷电子科技有限公司，目前氟硅酸制无水氟化氢联产白炭黑项目正在建设，2万吨/年电子级氢氟酸和5000吨/年六氟磷酸锂已建成。此外，子公司1500吨/年医药中间体含氟硝基苯项目、10000吨/年氟硅酸镁项目正常生产，氟化铵/氟化氢铵项目投料试车，新建氟化工装置产能逐渐释放，参股公司云天化氟化学年产3.5万吨氟化铝项目，2022年生产氟化铝产品3.13万吨；参股公司瓮福云天化年产3万吨无水氟化氢项目，2022年生产无水氟化氢产品2.76万吨。

值得注意的是，无论是磷化工、氟化工还是新能源、新材料项目，其建设运营无不依托技术开发经验和现有磷矿资源。

作为不可再生资源，近年来的长期开采导致磷矿资源稀缺性凸显，磷矿普遍供应紧张。中信建设证券化工首席分析师卢浩表示，“新磷矿的开采周期长达3-5年，短期基本没有大的新增供给。”云天化充足的磷矿资源无疑在整个行业的竞争格局中占据强大优势，同时更有利于其自有业务的发展。

东莞证券认为，磷肥作为磷矿石下游最大的应用领域，需求具有刚性特点。全球大豆、玉米、小麦的合计库存量近年来连续下行，且各国对粮食安全的重视程度不减，或对全球粮食价格形成支撑，从而使得农民的种粮积极性得以维持，利好全球化肥需求保持平稳。国内来看，目前化肥法检政策使得磷肥出口受限，国内供应充足，磷肥国内外价差较大。当前磷酸一铵、磷酸二铵行业库存量较低，后续春耕备肥的启动有望提振国内化肥需求，利好磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨。

此外，磷酸铁、磷酸铁锂新增产能有望加快释放，对上游磷矿石需求将明显增长。百川盈孚预计，2023年磷酸铁新增产能或超过200万吨，考虑产能爬坡等情况，假设2023年新增120万吨磷酸铁产量，对应新增约480万吨磷矿石需求，与此同时，东莞证券预计2025年国内电动车和储能电池的磷酸铁锂正极材料合计对磷矿石产生需求约1028万吨。

华安证券的观点认为，磷酸铁及氟化工的提前布局助力云天化乘新能源之风上行。同时依托自身“一体化产业链”优势，云天化的成本也有望做到行业较低水平，非肥板块有望带来持续的业绩增量，打开利润成长空间。

更有业内人士表示，作为磷企的云天化，未来或将成为新的铁锂、氟化工龙头，“不论做磷酸铁锂还是六氟磷酸锂，磷企都会比市面上的传统锂电材料企业有更大的成本优势、资源优势和工业一体化优势。”

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